在普通合伙人/有限合伙人的關系中尋找價值

因此，保持緊密的聯系變得比以往任何時候更加重要；聯系不僅僅為了尋求財務方面的價值，也為了在溝通、透明性和收費架構方面與時俱進的意愿上尋求價值。

在過去的幾年里，市場的鐘擺一直擺蕩于“有利于有限合伙人”和“有利于普通合伙人”之間。盡管未投資資金額創下了歷史新高、募資周期也變得更快，但雙方都在觀察新冠疫情，這場大動蕩讓擺蕩的情況趨于平衡。

資產估值的透明度

TMF Group（倫敦）高級商業總監James Morris表示：“我們有一位前同事，現在是一家私募股權基金的首席運營官。他說，新冠疫情確實影響了他們投資組合中一些以零售為主的投資。基金管理人面臨的最大壓力之一，是要與過去幾年和前幾代的基金業績進行比較。”這位前同事補充道：“您必須遵循自己的策略，堅定態度，確保您的有限合伙人保持忠誠。”

“在這種環境下，讓投資者保持清醒是普通合伙人的首要任務，尤其是他們的目標是籌集數十億新基金的時候。”

在投資者看來，普通合伙人不希望因賬面上的不良投資而失去聲譽。某些原本希望將未投資資金部署到投機型投資的管理人，如今正使用該筆資金來支持投資組合企業的財務狀況。

即使投資組合中的部分資產已受到新冠疫情的重挫，但只要普通合伙人向投資者坦白他們潛在的負債情況，就能給予投資者繼續支持他們的信心。

讓有限合伙人掌握最新的發展動態有利于加固彼此的關系，普通合伙人已經意識到這一點，并看到其衍生出來的價值；其中，技術起到了關鍵作用，因為投資者要求以不同層次的透明度和定制報告來展現關鍵業績指標。

Morris問：“技術涉及些什么？對于有限合伙人而言，是他們看到的最終結果；對于普通合伙人而言，則是一個不斷變化的目標。它的成本很高，要生成格式正確的報告也需要時間。從有限合伙人的角度來看，如果您投資了大量資金給普通合伙人，您就會希望了解真實的投資情況，例如短期和長期負債、潛在收益、從風險角度看基金的表現等。”

“我認為，作為一個行業，申報實際資產的整體操作方式有點慢，但現在一些平臺正漸入佳境。我們推出了一個可以把TMF Group所有數據匯整到一個供普通合伙人訪問的平臺。普通合伙人可以從中獲得與投資架構相關的實時信息，向客戶提供清晰、透明的服務。”

由于零售、能源、航空和商用房地產等易受沖擊的行業出現錯位定價，準確的估值報告是當今價值主張的一個關鍵部分。近期的重點應落在調整倍數和貼現率，而不是在長期預測上。這樣一來，假設有限合伙人需要到二級市場釋放流動性時，他們就能清楚地知道資產的公允價值。

Morris認為，未來對于提供專業估值知識的第三方而言，存在著巨大的機會。“我認為，如果私募股權想要成為一個更開放、更透明的市場，則需要不斷地發展。為了實現這一目標，投資者希望能持續地獲得更多的信息，而這依賴于資產的準確估值。有限合伙人希望估值更加透明，尤其是在這種環境之下。”

量身定制的報告將根據有限合伙人的投資資歷以及他們希望看到的內容而有所不同。但Morris表示：“這種情況在過去幾年發生了巨大的轉變。如果基金管理人想要尋求更多定制化和靈活性的東西，同時又希望快速地進入市場，那么小型的獨立基金管理人將比大型銀行的基金管理人更具優勢。”

附加協議和較低的費用

推動更多定制報告的部分原因，是有限合伙人試圖通過附加協議，在其與普通合伙人的關系中找到額外的價值。這些協議有可能被用來重新談判關于利差、管理費和其他的考慮因素，但所有協議都有自己的一套系統，普通合伙人無法將其都標準化。

Morris預計將會有更多的有限合伙人堅持使用附加協議和另行安排。他以一家近期發行了大型基金的基礎設施管理公司為例，闡明了這一點。盡管如此，有限合伙人的整體出資額十分可觀，幾乎有45%是另行安排的。

“較大型的有限合伙人具備這種購買力。如果您在市場上是屬于比較成熟、市值大的普通合伙人，您就必須與時俱進。您可以在附加協議中列入較好的條件，這比僅僅降低第一批投資費用要有利得多。”

Morris評論說：“然而，想要將資金投入市場的小型普通合伙人，則不得不接受較低的管理費，從而將投資者引入到集資工具。它們不會采用特定的附加協議安排，因為這樣既耗時又昂貴。”

他續稱，中端市場的普通合伙人在采用附加協議方面的進度可能會慢一些，但他們會跟上步伐的。

“總的來說，我認為普通合伙人無法維持目前成本過高的管理費架構。在目前的環境下，如果投資組合中出現一些資不抵債的狀況，普通合伙人的業績記錄會受到影響，投資也可能存在高風險，而投資者就會因此而期望得到更‘優惠’的價格。”

私募股權行業想繼續成功，就需要尋找發展和變得成熟的途徑，這里指的是報告、透明度和估值方面的成熟度。

Morris認為：“為了保持良好的普通合伙人/有限合伙人關系，每個人都必須邁步向前，與時俱進，確保私募股權仍是個充滿活力的投資項目。”

有限合伙人的投資焦點

當有限合伙人評估私募市場未來的投資機會時，有幾個領域頗有吸引力。首先是二級市場。二級市場持續走強，交易量和交易額在2019年展現了良好的勢頭。而2020年的前景則明顯受到疫情的影響。雖然目前有許多普通合伙人主導的交易，但成功完成的交易在現實中或許并不多；有限合伙人主導的二線交易也是如此。如果沒有必要，為什么要選擇賣掉呢？

話雖如此，有些有限合伙人會尋求在中低端市場變現，因為在這些市場，如果有限合伙人的基金負債率較低（例如20%），他們會更愿意接受折價。隨著有限合伙人撤資部分私募股權的投資組合，準確的估值報告將進一步支持交易活動。

Morris表示：“踏入2020年初，我們看到越來越多的私募股權二級架構進入市場，特別是在美國；它們主要是開曼/特拉華架構。不過，我相信，普通合伙人和有限合伙人都在準備應對新冠疫情的爆發，來鞏固自己的地位。股票市場則繼續表現良好。”

他總結道，總部位于英國的有限合伙人，正專注于從受壓和錯位的信貸組合、核心與增值基礎設施、以及專業私募股權戰略中尋找投資機會。

“基礎設施領域將持續表現良好，而關于房地產市場，我們可能會看到英國政府出臺救助基金，這很大程度上取決于接下來的疫情情況，以及是否會出現第二波疫情。第四季度即將來臨，我預見會有更多不良資產進入視野。”

本文英文版最初發布于Private Equity Wire