巴西农业企业应收账款证书（CRA）的新条例

對此，市場期待已久。在此之前，應收賬款證書（CRA）一直是以產業應收帳款證書（CRI）作為參考。

2004年，CRA引申自第11.076條法律，這些年來從未受到巴西證券交易委員會的特定條例管制。然而，這并沒有阻礙這類信貸市場的發展。CRA是證券公司所發出的自由協商票據，主要用途是為農業生產鏈中的農村生產者、合作社和企業籌資。在2008年之前，巴西并沒有任何管制CRA的條例。直到2008年，巴西才正式表態，允許CRI的條例應用在CRA公開招股登記。在這10年間，CRA的交易量迅速增長，從2013年的12億雷亞爾，跳升至2017年的133億雷亞爾。

尤其是2016年，巴西所發售的CRA數量達142億雷亞爾，幾乎是前一年的三倍。基于CRA的公開發售數量增加，而且它們不同于CRI，因此巴西決定通過第600號指令，去制定屬于CRA的新條例和程序。這也能讓更多的公司通過CRA展開籌募資金。

雖然缺乏特定的條例并沒有阻礙CRA在巴西的發展，但是，當市場參與者使用專門為CRI設計的條例去監管CRA時，確實面臨許多挑戰。成熟的市場十分重要，而巴西證券交易委員會也需要構造不同類型的CRA。

我們可以看看漢堡王（Burger King）的例子。巴西證券交易委員會表示，非農村生產者公司所發出的債券，可被視為CRA的后備，前提是籌資所得必須全面用作支付欠下農村生產者的款項。同樣的定義也應用于其他非農村生產者，但卻與該領域有商業關系的企業上。

巴西證券交易委員會的第600號指令允許周轉CRA，在特定條例和程序下，這讓農業公司能夠取得新信貸的權利，并加以利用原本的信貸資金。對CRA市場來說，周轉最為關鍵，因為這方面的應收帳款到期日一般比CRA到期日要短。

另外，如果所籌得資金全面分配到與農村生產者的商業營運上，第600號指令也認同非農村生產者企業所發出的債券可被視為CRA的后備。雖然這情況與漢堡王案例相似，但這種情況，就必須出示該公司與農村生產者之間的合約或其他文件作為證明。這衍生出一個問題：在大部分的情況下，雙方往往只有發票為證據；但巴西證券交易委員會卻不同意，單靠發票來證明雙方的商業關系。

盡管如此，新條例仍為農業市場的CRA提高了清晰度和安全性。基于投資在這市場有機會取回更多的回報，新條例也將吸引更多人投資在農業領域。新條例推出后，我們相信CRA能持續快速增長，成為農業融資的另一個選擇。

巴西是世界最大的白糖、咖啡、乙醇、橙汁、動物蛋白、家禽肉類、大豆和香煙的生產國，也是世界上最大的玉米、棉花、可可、木材和許多其他農產品的生產國。2017年，巴西的農業占國內生產總值的23.5%，是13年來的最高水平。另外，巴西農業和肉類生產所創造的就業機會也創下五年來最高的表現。這是巴西唯一一個就業機會有增加的經濟領域，亦是降低巴西通脹率的重要功臣。